（原标题：近6成产品靠代工，全球最大的折叠自行车企业冲刺IPO）
文 | 董武英
前不久，有网友在西湖边上偶遇骑车的马云，引起了极大关注，他骑乘的折叠自行车也被网友曝出是近年来风靡骑行圈、被骑行爱好者称为“小布”的英国Brompton品牌，售价达1.85万元。
在马云同款折叠自行车受到关注后不久，另一家折叠自行车企业向港交所递交了IPO招股书。这家企业就是大行科工，其旗下DAHON（大行）品牌在2024年力压Brompton，成为全球销量最高的折叠自行车企业。
近年来，受益于骑行运动的风靡，大行科工业绩实现持续增长，但销量增长也带来了产能不足的情况，大行科工2024年近6成产品靠代工商生产，这极大地考验了其质量控制体系。
2025年以来，骑行运动出现降温的迹象，大行科工能继续保持高增长吗？
近4年来累计分红超6000万，83岁创始人持股超9成
在大行品牌的官方介绍中，现年83岁的创始人韩德玮，前半生与自行车的关联并不大。他出生于广东韶关，之后移居中国香港，父母开了一个小服装厂，韩德玮小时候就在这个服装厂兼职设计和广告等美术工作。1959年高中毕业后，全家移民美国。
1962年，韩德玮进入加州大学伯克利分校，学的是物理专业。之后一路进修，在1971年拿到了南加州大学的物理博士学位，毕业后加入休斯飞机公司，从事“战术激光”方面研究，参与撰写的《激光手册》成为行业重要参考书，并获得了多项研究专利。
1977年开始，韩德玮进入休斯研究院，开始研究激光核聚变发电项目，后者是当时颇被看好的清洁能源方案之一。
在事业蒸蒸日上之际，韩德玮在1981年做出了一个惊人的决定：从研究院辞职，专注于自己业余时间钻研的新项目——折叠自行车。在弟弟的支持下，他设计了一款“韩式折叠车”，获得了广泛关注。当时的韩德玮想把这一设计方案授权给各大自行车厂，但无人问津。
1982年，凭借着从30多位投资人那里筹集的200万美元资金，韩德玮自行创业，成立了北美大行公司，根据自己的英文名David Hon，创立了DAHON品牌。1995年进入国内后，确立中文名“大行”。
经过40余年的发展，韩德玮创立的小公司大行科工已经成为全球销量最高的折叠自行车企业。
招股书显示，以2024年零售量计算，大行科工凭借22.64万辆的成绩在全球折叠自行车市场上份额达6.2%，排名第一。在国内市场上，大行品牌零售量市场份额高达26.3%，远高于其他同行。
近年来，受益于全球范围内骑行风潮的兴起，定位中端市场的大行科工销量和业绩显著提升。2022-2024年，其销量分别为14.90万辆、15.69万辆和22.95万辆，对应营业收入分别为2.54亿元、3.00亿元和4.51亿元，实现净利润3143.4万元、3485.0万元和5229.9万元。
今年前4个月，大行科工销量为9.34万辆，同比增长46.5%。营收达1.85亿元，实现净利润2152.8万元，同比增幅分别为46.91%和69.11%。
这为大行科工股东尤其是创始人韩德玮带来了丰厚的回报。
经过40余年的发展和股权变动，IPO前的大行科工没有外部股东，创始人韩德玮直接持有约88.56%的股权，其他5名股东均为员工持股平台，其中韩德玮为员工持股平台——大行科工企业有限合伙唯一普通合伙人，间接控制约1.60%的股权。因此，韩德玮合计控股比例约为90.16%。
自2022年以来，大行科工已进行了4轮分红，合计分红金额6153.5万元。具体来看，2022年12月30日大行科工宣派股息2353.5万元，其中2200.1万元为股东股息，153.4万元计入员工股权激励计划。
2024年1月18日及5月17日宣派500万元和1300万元，其中1620万元为股东股息，180万元为员工股权激励计划。
今年4月23日，大行科工宣派2000万元，其中1771.30万元为股东股息，228.7万元计入股权激励计划。截至2025年4月30日，大行科工尚有保留利润6050万元可供分配。
由于涉及多次股权变动，韩德玮直接持股比例从100%下降至88.56%，其获得的分红金额难以计算。仅以最低持股比例88.56%计算，在四轮股东股息中，韩德玮至少分得4951.74万元。
今年1月21日，大行科工向港交所递交招股书，其发展早期，两员工为创始人韩德玮进行股权代持事项引起监管关注，证监会要求大行科工说明实控人股权代持原因、合规性等。
除此之外，大行科工在1月递交招股书之前，董事会成员发生过一轮明显变动。今年1月10日，大行科工原5人执行董事会增至7人（4执行董事+3独立董事），两位原执行董事霍敏及马助森因工作岗位调整辞任，首席财务官李秀芬被委任为执行董事，并新增了3位独立非执行董事。
在1月递交的招股书失效后，大行科工在今年7月14日拿到证监会境外发行备案书，随后第二次向港交所递交招股书。这个全球销量第一的折叠自行车企业能成功IPO吗？
近6成产品靠外包，新工厂能否匹配行业窗口期？
大行科工发展虽然起步于美国市场，但当前其主要收入来源是中国市场。
2022-2024年，大行科工国内营收占比分别为77.9%、93.2%和93.4%。其他地区营收规模整体处于下滑趋势，占比从22.1%持续下降至6.6%。
在国内市场上，大行科工营收主要来自于传统线下经销商体系。2022-2024年，国内经销商体系营收占比分别为61.3%、70.5%和68.2%。不过，这一经销商体系毛利率较低，仅在27%-29%之间。
除经销商体系外，大行科工近年来也布局了部分直销体系。相比经销商体系，直销渠道毛利率更高，一般在50%左右。
其中，线下直销体系包括山姆会员店体系以及位于深圳的一家自营店，年营收规模不到千万，占总营收比例从2022年的11%持续下降至2024年的3.0%。
线上直销体系是大行科工招股书中最大的亮点之一。2022-2024年，其线上直销营收分别为1414.5万元、5806.9万元和1.00亿元，增长迅猛，占总营收比重由5.6%提升至22.2%。
从以上内容可以看到，大行科工一定程度上存在依赖线下经销商体系、海外发展不足等劣势。但目前来看，大行科工最为突出的问题在于产能。
上文提到，2022-2024年，大行科工销量分别为14.90万辆、15.69万辆和22.95万辆。但其位于惠州的自有工厂年产能仅有10万辆，2022-2024年产能利用率为105.5%、93.0%和103.9%，处于饱和状态。这种情况下，大行科工产能与销量之间的缺口则由第三方OEM厂商进行弥补。
招股书显示，大行科工目前共有5家OEM供应商，其中四家位于国内，一家位于罗马尼亚。2022-2024年，OEM供应商分别生产了4.40万辆、7.65万辆和13.67万辆，占总产量比重分别为29.5%、45.1%和56.8%。今年前4个月，OEM供应商生产6.60万辆自行车，占总产量比重进一步提升至65.5%。
在代工业务上，大行科工需要向OEM厂商支付原材料成本约5-6%的代工费用，加之代工产品定位更低，其代工产品毛利率显著低于自产产品。
2022-2024年，大行科工自产产品毛利率分别为31.9%、36.0%和36.5%，OEM产品毛利率分别为25.8%、29.1%和29.4%。今年前4个月，自产产品毛利率为34.9%，代工产品毛利率仅27.3%。
从商业模式上，寻找代工商生产是在产能紧张情况下的常见做法，但企业需要对代工产品进行严格的把控，以保证产品质量的稳定。大行科工虽设置了18人的质量控制团队，但网络上关于大行自行车产品的投诉并不罕见。
据黑猫投诉官网显示，截至7月31日下午17时，共有约1800条投诉涉及大行品牌，其中不乏车轱辘摇晃、刹车片异响、掉漆等问题。
此次IPO，扩大自有产能正是大行科工募集资金主要用途之一。招股书显示，大行科工一方面将引进先进设备优化现有惠州工厂，另一方面计划策略性投资或收购已落成生产设施或与合适的OEM或部件供应商加强合作。
同时，大行科工将在现有惠州工厂附近设立新生产设施，初步年产能预计约为20万辆，配置自动化设备如自动焊接机器人及自动仓储系统。据介绍，该设施预计将在2026年第一季度前完成选址及签订相关协议，在2027年第一季度开始投入运营。
不过，考虑到当前市场上骑行热已经出现退潮的迹象，大行科工的新产能建设计划能否匹配行业发展窗口期，仍有待验证。
据光明网今年5月的报道，曾经一车难求、需要加价买的自行车，目前出现了大幅降价的情况。尤其是中低端车，由于产量较高，降价幅度更大，部分产品甚至较去年降价了数千元。
全球知名自行车零部件制造商禧玛诺（Shimano）在此前业绩报告中提到，中国骑行市场需求强劲，但2024年底以来市场库存就一直保持在较高水平。
这对于中端定位的大行科工来说并不是一个好消息。如果市场需求出现明显变动，将对大行科工业绩以及产能扩张计划造成不利影响。
综合来看，受益于近年来骑行运动的火热，大行科工营收和净利润实现了持续增长，销量跃居全球第一。不过，考虑到近年来其他热门运动普遍出现风靡之后热度下降迹象的情况下，这一全球折叠自行车龙头企业能否稳步增长，尺度商业将持续关注。
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